🍪 물가보다 무서운 건 ‘사람들의 생각’입니다｜기대인플레이션이란? [금융과자 한봉지 #02]

 

“물가가 4%나 올랐는데도 중앙은행은 기대인플레이션이 안정적이라고 합니다.”

조금 이상하게 들립니다.

이미 물가가 많이 올랐는데 사람들이 앞으로 물가가 얼마나 오를 것이라고 생각하는지가 그렇게 중요할까요?

중앙은행에는 매우 중요한 문제입니다. 사람들의 물가 전망이 기업의 가격 결정과 근로자의 임금 요구를 바꾸면서 실제 인플레이션으로 이어질 수 있기 때문입니다.

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기대인플레이션이란?

기대인플레이션은 소비자와 기업, 금융시장이 예상하는 미래의 물가상승률을 의미합니다.

현재 소비자물가가 얼마나 올랐는지를 보여주는 소비자물가지수(CPI)가 이미 나타난 물가의 결과라면, 기대인플레이션은 앞으로 사람들이 어떤 경제적 행동을 할지를 보여주는 지표에 가깝습니다.

사람들이 앞으로도 물가가 계속 오를 것이라고 예상하면 소비와 투자, 임금협상, 제품 가격 결정이 달라질 수 있습니다.

이러한 행동 변화가 실제 물가를 다시 끌어올릴 수 있기 때문에 중앙은행은 현재 물가만큼 기대인플레이션도 중요하게 봅니다.

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물가가 오를 것이라고 믿으면 어떻게 될까요?

한 기업이 있다고 가정해 보겠습니다.

기업은 앞으로 원재료비와 인건비가 계속 오를 것으로 예상합니다. 비용이 더 오르기 전에 제품 가격을 미리 인상하거나 장기 계약 가격에 예상 비용을 반영할 가능성이 커집니다.

근로자도 마찬가지입니다.

“내년에도 물가가 5%씩 오를 것이다.”

이렇게 생각한다면 지금과 같은 월급으로는 실질적인 생활 수준이 낮아집니다. 따라서 임금협상에서 더 높은 인상률을 요구하게 됩니다.

물가 상승 예상 →제품 가격 인상 →임금 인상 요구 →기업 비용 증가 →추가 가격 인상

아직 발생하지 않은 물가 상승을 예상했을 뿐인데, 그 예상이 사람들의 행동을 바꾸면서 실제 인플레이션으로 이어질 수 있습니다.

이를 기대가 현실을 만들어내는 자기실현적 인플레이션이라고 설명하기도 합니다.

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기대인플레이션 고정, Anchoring이란?

Anchoring은 말 그대로 ‘닻을 내린다’는 뜻입니다.

중앙은행이 원하는 상황은 다음과 같습니다.

“지금 에너지 가격 때문에 물가가 일시적으로 올라도 장기적으로는 다시 2% 수준으로 돌아올 것이다.”

사람들이 이렇게 믿는다면 일시적인 물가 충격이 발생해도 기업과 근로자의 가격·임금 결정이 크게 흔들리지 않을 수 있습니다.

이를 기대인플레이션이 안정적으로 고정돼 있다고 표현합니다.

반대로 사람들이 물가가 계속 오를 것이라고 믿기 시작하면 문제가 복잡해집니다.

기업은 미래의 비용 상승을 예상해 가격을 먼저 올리고, 근로자는 실질임금 하락을 막기 위해 더 높은 임금을 요구합니다. 이 과정이 반복되면 일시적이었던 물가 충격이 경제 전반으로 확산될 수 있습니다.

이처럼 기대인플레이션이 중앙은행의 물가 목표에서 멀어지는 현상을 기대가 고정에서 이탈한다는 의미로 ‘Unanchoring’이라고 합니다.

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기대인플레이션은 어떻게 측정할까요?

사람들의 머릿속에 있는 미래 물가 전망을 직접 관찰할 수는 없습니다.

따라서 중앙은행은 설문조사와 금융시장 지표, 전문가 전망 등 여러 자료를 함께 사용합니다.

① 소비자·기업 설문조사

소비자와 기업에 향후 1년 또는 5년 동안 물가가 얼마나 오를 것으로 예상하는지 직접 질문합니다.

미국에서는 미시간대학교 소비자심리지수의 기대인플레이션과 뉴욕 연방준비은행의 소비자 기대조사 등이 대표적으로 활용됩니다.

설문조사는 소비자와 기업이 체감하는 물가 전망을 보여주지만, 최근에 경험한 휘발유나 식료품 가격의 영향을 크게 받을 수 있습니다.

② 채권시장의 BEI

채권시장에서는 일반 국채와 물가연동국채(TIPS)의 금리 차이를 활용합니다.

BEI(Breakeven Inflation Rate)

=일반 국채금리−물가연동국채 실질금리

예를 들어 미국 10년물 국채금리가 4%이고 같은 만기의 물가연동국채 실질금리가 2%라면 10년 BEI는 약 2%입니다.

이는 시장이 향후 10년간 예상하는 평균 물가상승률을 추정하는 데 활용됩니다.

다만 BEI가 순수한 기대인플레이션만을 보여주는 것은 아닙니다. 인플레이션 위험 프리미엄과 채권시장의 유동성 차이 등도 반영될 수 있기 때문입니다.

③ 전문가 전망

경제학자와 금융기관, 시장 참여자의 물가 전망도 함께 활용됩니다.

각 지표마다 장단점이 있기 때문에 중앙은행은 하나의 숫자만 보는 것이 아니라 설문조사와 시장 지표, 전문가 전망을 종합해 판단합니다.

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왜 중앙은행은 기대인플레이션에 민감할까요?

오늘 물가가 4%인 것과 사람들이 앞으로도 계속 4%일 것이라고 믿는 것은 전혀 다른 문제입니다.

현재의 물가 상승은 에너지나 식품 가격처럼 일시적인 공급 충격이 사라지면서 둔화될 수 있습니다.

하지만 높은 물가가 계속될 것이라는 믿음이 확산되면 사람들의 가격·임금 결정 자체가 달라집니다. 이 경우 물가를 다시 낮추기 위해 중앙은행이 더 높은 금리를 더 오래 유지해야 할 수도 있습니다.

1970~1980년대 미국의 높은 인플레이션을 설명할 때 기대인플레이션이 자주 등장하는 이유도 여기에 있습니다.

높은 물가가 반복되면서 사람들은 앞으로도 물가가 계속 오를 것으로 예상했고, 이러한 믿음이 임금과 제품 가격 결정에 반영됐습니다.

결국 당시 연준은 강력한 통화 긴축을 통해 인플레이션뿐 아니라 중앙은행의 물가 안정 의지에 대한 신뢰까지 회복해야 했습니다.

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기대인플레이션이 안정됐다는 말의 의미

중앙은행 발표에서 다음과 같은 표현을 자주 볼 수 있습니다.

“Inflation expectations remain well anchored.”

이는 단순히 현재 물가가 낮다는 의미가 아닙니다.

현재 물가가 다소 높더라도 소비자와 기업, 금융시장이 장기적으로 물가가 중앙은행의 목표 수준으로 돌아올 것이라고 믿고 있다는 의미에 가깝습니다.

기대인플레이션이 안정적으로 유지되면 일시적인 물가 충격이 임금과 제품 가격 전반으로 확산될 위험이 줄어듭니다.

반대로 장기 기대인플레이션까지 지속적으로 상승한다면 중앙은행은 현재 물가가 같더라도 더욱 강한 대응을 검토할 수 있습니다.

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기대인플레이션을 볼 때 주의할 점

단기 기대인플레이션과 장기 기대인플레이션은 구분해서 봐야 합니다.

단기 기대인플레이션은 휘발유와 식료품처럼 소비자가 자주 구매하는 품목의 가격에 민감하게 반응합니다.

반면 장기 기대인플레이션은 중앙은행의 물가 안정 능력과 통화정책에 대한 신뢰를 더 강하게 반영합니다.

따라서 단기 기대인플레이션이 일시적으로 올랐다고 곧바로 기대가 고정에서 이탈했다고 판단하기는 어렵습니다.

중앙은행이 특히 경계하는 것은 다양한 장기 기대인플레이션 지표가 동시에 상승하며 물가 목표에서 지속적으로 멀어지는 상황입니다.

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🍪 금융과자 한 줄 정리

물가 숫자는 이미 나타난 ‘결과’지만, 기대인플레이션은 미래 행동의 ‘출발점’입니다.

일시적으로 물가가 올라도 기대가 안정적으로 고정돼 있다면 충격이 장기화되지 않을 수 있습니다.

하지만 앞으로도 물가가 계속 오를 것이라는 믿음이 퍼지면 그 믿음이 임금과 제품 가격을 움직여 실제 물가를 다시 끌어올릴 수 있습니다.

중앙은행이 정말 두려워하는 순간은 물가가 한 번 높게 나왔을 때가 아니라, 장기 기대인플레이션이라는 믿음의 닻이 움직이기 시작할 때입니다. 🍪

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참고자료

미국 연방준비제도 기대인플레이션 설명

https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/inflation-expectations-20210903.html

미국 세인트루이스 연방준비은행 10년 BEI

https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE

뉴욕 연방준비은행 소비자 기대조사

https://www.newyorkfed.org/microeconomics/sce