🍪 미래 가격을 오늘 정한다고?｜선물·옵션·스왑으로 배우는 파생상품 [금융과자 금융지도 : 한국편 #04]

안녕하세요. 금융과자입니다. 🍪

항공사에 가장 무서운 숫자는 무엇일까요?

비행기 가격이나 승객 수만큼 중요한 숫자가 있습니다.

바로 기름값입니다.

비행기를 계속 운항하려면 항공유가 필요합니다. 국제유가가 급등하면 항공권을 한 장도 더 팔지 못했는데 비용은 크게 늘어날 수 있습니다.

문제는 항공사가 오늘뿐 아니라 몇 달 뒤에도 계속 연료를 사야 한다는 것입니다.

🥢 빼빼로

“그럼 기름값이 오르지 않기만 기다려야 해?”

🍪 쿠키

“미래에 살 가격을 미리 정해둘 수도 있어.”

🥢 빼빼로

“아직 사지도 않았는데 가격부터 정한다고?”

🍪 쿠키

“미래 가격이 무서운 사람들이 만든 계약이 있거든.”

오늘 금융지도에서는 미래의 가격변동 위험을 거래하는 시장, 파생금융상품시장으로 들어가보겠습니다.

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금융지도에서 파생상품은 어디에 있을까요?

지금까지 자금시장과 자본시장을 살펴봤습니다.

자금시장에서는 단기자금이 움직였고, 자본시장에서는 주식과 채권을 통해 장기자금이 조달됐습니다.

이번에 살펴볼 파생상품시장은 성격이 조금 다릅니다.

파생상품은 기업에 자금을 직접 공급하기 위해서만 만들어진 상품이 아닙니다.

주식·채권·금리·환율·원자재 같은 기초자산의 가격변동 위험을 관리하거나 미래 가격의 방향에 투자하기 위해 거래됩니다.

따라서 파생상품시장을 직접금융의 하위시장으로만 보는 것은 정확하지 않습니다.

직접금융과 간접금융은 자금이 전달되는 경로를 구분한 것이고, 자금시장·자본시장·파생상품시장·외환시장은 거래되는 상품과 기능을 기준으로 나눈 것입니다.

이번 글에서는 금융시장의 여러 기능 가운데 미래의 가격변동 위험을 이전하고 관리하는 시장을 살펴보겠습니다.

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파생상품은 다른 가격에서 가치가 ‘파생’됩니다

파생금융상품을 영어로 Derivatives라고 합니다.

이름은 어렵지만 ‘파생’이라는 단어부터 보면 이해하기 쉽습니다.

주식·채권·금리·달러·원유처럼 가격의 기준이 되는 대상이 먼저 있습니다.

이를 기초자산(Underlying Asset)이라고 합니다.

그리고 기초자산의 가격이나 지수 변화에 따라 가치가 달라지는 계약이 파생상품입니다.

기초가 되는 대상	관련 파생상품의 예
주식·주가지수	주가지수선물·주식옵션
채권·금리	국채선물·금리스왑
원유·금·곡물	상품선물·상품옵션
환율	통화선물·선물환·통화옵션
신용위험	신용파생상품

항공사는 몇 달 뒤 국제유가가 오를까 걱정합니다.

수출기업은 미래에 받을 달러의 가치가 떨어질까 걱정합니다.

주식 투자자는 시장이 급락할 경우의 손실을 줄이고 싶어 합니다.

이들이 가진 걱정은 모두 같습니다.

“미래에 가격이 바뀌면 어떡하지?”

파생상품은 이 불확실성을 다른 시장참가자에게 이전하거나 일정한 범위로 제한하는 수단입니다.

쉽게 말하면,

미래 가격이 무서우니 지금 계약해두는 것.

이것이 파생상품을 이해하는 출발점입니다.

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파생상품은 미래를 맞히려고만 만든 상품이 아닙니다

파생상품이라고 하면 적은 돈으로 큰 수익을 노리는 투기상품부터 떠올리기 쉽습니다.

실제로 미래 가격의 방향에 투자하기 위해 파생상품을 이용할 수도 있습니다.

하지만 파생상품이 존재하는 중요한 이유는 헤지(Hedge)입니다.

헤지는 특정 가격이 불리하게 움직였을 때 실제 사업이나 투자에서 발생하는 손실을 다른 계약의 이익으로 줄이는 위험관리 방식입니다.

예를 들어 항공사는 유가가 오르면 연료비가 증가합니다.

이때 유가가 오르면 가치가 상승하는 파생계약을 함께 보유하면 연료비 증가분의 일부를 파생상품 이익으로 상쇄할 수 있습니다.

실제 사업에서 발생하는 손실
＋
파생상품 계약에서 발생하는 이익
↓
전체 가격변동 위험 축소

물론 헤지에는 비용이 듭니다.

가격이 기업에 유리하게 움직이면 헤지를 하지 않았을 때 얻을 수 있었던 이익의 일부를 포기할 수도 있습니다.

헤지의 목적은 최고 수익을 얻는 것이 아니라 감당하기 어려운 결과를 줄이는 것입니다.

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실제 항공사는 어떻게 유가를 헤지했을까요?

2000년대 국제유가가 크게 오르던 시기 항공사들은 연료비 상승 위험에 노출됐습니다.

사우스웨스트항공은 비교적 적극적으로 연료 헤지를 시행한 항공사로 알려졌습니다.

사우스웨스트가 사용한 방식은 단순히 원유 선물 하나를 매수하는 구조가 아니었습니다.

콜옵션·칼라·고정가격 스왑 등 여러 파생계약을 조합해 예상 연료사용량의 일부를 헤지했습니다.

구체적인 계약은 복잡하지만 목적은 간단합니다.

“유가가 예상보다 크게 올라도 연료비 충격을 일정 부분 줄여놓자.”

실제로 사우스웨스트는 공시에서 연료가격의 상승과 변동 위험을 관리하기 위해 연료 관련 파생계약을 이용한다고 설명했습니다.

파생상품이 실제 사업의 원가를 관리하는 수단으로 사용된 사례입니다.

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선물은 미래의 거래조건을 약속합니다

첫 번째 상품은 선물(Futures)입니다.

여기서 선물은 누군가에게 주는 Gift가 아닙니다.

미래의 일정한 시점에 기초자산을 미리 정한 가격으로 거래하기로 약속하는 계약입니다.

예를 들어 항공유와 관련된 시장가격이 현재 100이라고 가정해보겠습니다.

항공사는 3개월 뒤 가격이 150으로 오를까 걱정합니다.

이때 미래에 적용할 가격을 지금 정하는 계약을 활용할 수 있습니다.

현재 가격 100
↓
미래 거래가격을 지금 결정
↓
3개월 뒤 가격 급등 위험 축소

선물의 핵심은 약속입니다.

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그런데 미래 가격이 떨어지면 어떻게 될까요?

실제 가격이 150으로 오른 것이 아니라 70으로 떨어졌다고 가정해보겠습니다.

🥢 빼빼로

“그럼 시장에서 70에 사면 되는 것 아니야?”

🍪 쿠키

“이미 미래에 거래할 가격을 약속했잖아.”

선물은 옵션과 달리 계약 당사자 양쪽에 기본적으로 이행 의무가 있습니다.

시장가격이 유리하게 움직이든 불리하게 움직이든 계약조건에 따라 정산해야 합니다.

따라서 헤지가 성공했다는 것은 나중에 시장가격보다 반드시 싸게 샀다는 뜻이 아닙니다.

미래 비용을 미리 정해 불확실성을 줄였다는 의미에 가깝습니다.

가격이 예상보다 크게 떨어진다면 헤지를 하지 않았을 때 얻을 수 있었던 비용절감 효과를 충분히 누리지 못할 수도 있습니다.

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선물과 선도는 같은 상품일까요?

선물과 선도는 모두 미래의 거래조건을 현재 정한다는 공통점이 있습니다.

하지만 거래 방식에는 차이가 있습니다.

구분	선물	선도
영어	Futures	Forward
거래 장소	주로 거래소	주로 장외시장
계약조건	표준화	당사자 필요에 맞게 설계
결제·청산	청산기관 개입	계약 상대방과 직접 이행
대표 사례	주가지수선물·국채선물	선물환·원자재 선도계약

다음 외환시장 편에서 살펴볼 선물환은 영어로 Forward Exchange입니다.

국내 명칭에는 ‘선물’이 들어가지만 거래소에서 거래되는 표준화된 선물과 구분해 장외 선도계약으로 이해하는 편이 좋습니다.

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옵션은 거래할 수 있는 ‘권리’입니다

🥢 빼빼로

“가격이 오르면 미리 정한 가격에 사고, 떨어지면 그냥 시장에서 싸게 사면 안 돼?”

🍪 쿠키

“그렇게 선택할 수 있는 계약이 옵션이야.”

옵션(Option)은 특정 기초자산을 약속한 가격에 사거나 팔 수 있는 권리입니다.

어떤 주식을 10만 원에 살 수 있는 권리를 샀다고 가정해보겠습니다.

나중에 주가가 15만 원이 되면 10만 원에 살 수 있는 권리를 행사할 수 있습니다.

반대로 주가가 7만 원으로 떨어지면 굳이 10만 원에 살 필요가 없습니다.

권리를 포기하면 됩니다.

선물과 옵션의 핵심적인 차이는 다음과 같습니다.

선물 계약자 = 계약을 이행할 의무
옵션 매수자 = 행사할지 포기할지 선택할 권리

하지만 이렇게 유리한 선택권을 공짜로 얻을 수는 없습니다.

옵션 매수자는 권리를 얻는 대가로 옵션 매도자에게 프리미엄을 지급합니다.

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콜옵션과 풋옵션

옵션에는 대표적으로 콜옵션과 풋옵션이 있습니다.

콜옵션

기초자산을 정해진 가격에 살 수 있는 권리입니다.

가격 상승 위험에 대비하거나 가격 상승에 투자할 때 이용할 수 있습니다.

풋옵션

기초자산을 정해진 가격에 팔 수 있는 권리입니다.

보유한 자산의 가격 하락 위험을 줄이거나 가격 하락에 투자할 때 이용할 수 있습니다.

구분	콜옵션	풋옵션
매수자가 가진 권리	살 수 있는 권리	팔 수 있는 권리
유리한 대표 상황	기초자산 가격 상승	기초자산 가격 하락
권리의 대가	프리미엄 지급	프리미엄 지급

여기서 반드시 옵션 매수자와 매도자를 구분해야 합니다.

옵션 매수자는 불리하면 권리를 포기할 수 있기 때문에 일반적으로 최대 손실이 지급한 프리미엄으로 제한됩니다.

반면 옵션 매도자는 매수자가 권리를 행사하면 계약을 이행해야 합니다.

따라서 옵션 매도자의 손실은 상품 구조와 가격 움직임에 따라 매우 커질 수 있습니다.

옵션 매수자는 권리를 사고, 옵션 매도자는 의무를 떠안습니다.

“옵션은 손실이 제한된다”는 설명은 모든 옵션 포지션에 적용되지 않습니다.

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스왑은 서로 다른 현금흐름을 교환합니다

세 번째는 스왑(Swap)입니다.

스왑은 말 그대로 서로 필요한 조건을 교환하는 계약입니다.

예를 들어 A기업이 변동금리로 돈을 빌렸다고 가정해보겠습니다.

앞으로 시장금리가 오르면 이자비용도 증가합니다.

A기업은 거래상대방과 계약을 맺어 변동금리 지급 부담을 고정금리 형태로 바꿀 수 있습니다.

A기업: 고정금리 지급
⇄
거래상대방: 변동금리 지급

실제로 대출계약 자체를 상대방에게 넘기는 것이 아니라 계약에 따라 계산된 이자 현금흐름을 교환하는 방식입니다.

서로 다른 통화의 원금과 이자 지급을 교환하는 통화스왑도 있습니다.

원화 원금·이자
⇄
달러 원금·이자

기업과 금융기관은 금리와 환율변동 위험을 관리하기 위해 이러한 스왑을 활용할 수 있습니다.

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중앙은행도 통화스왑 계약을 체결합니다

스왑은 기업과 금융기관만 사용하는 계약이 아닙니다.

금융위기에는 중앙은행 간 통화스왑이 외화 유동성을 공급하는 안전판으로 활용되기도 합니다.

2008년 글로벌 금융위기 당시 국제금융시장이 얼어붙으면서 국내 금융기관도 달러를 구하기 어려워졌습니다.

한국은행과 미국 연방준비제도는 2008년 10월 30일 300억 달러 규모의 통화스왑 계약을 체결했습니다.

2020년 코로나19 충격 때에는 600억 달러 규모의 통화스왑 계약을 체결했습니다.

이 계약을 통해 한국은행은 필요한 경우 원화를 제공하고 달러를 조달한 뒤 국내 금융기관에 달러 유동성을 공급할 수 있었습니다.

한국은행과 연준의 통화스왑
↓
한국은행의 달러 조달 통로 확보
↓
국내 금융기관에 달러 공급 가능
↓
외화 유동성 불안 완화

이는 미국이 한국에 달러를 무상으로 제공하는 계약이 아닙니다.

정해진 조건과 기간에 따라 양국 중앙은행이 통화를 교환하고 이후 되돌리는 계약입니다.

기업이 사용하는 일반적인 통화스왑과 목적과 구조가 완전히 같은 것도 아닙니다.

하지만 서로 다른 통화를 일정한 조건으로 교환한다는 스왑의 기본 원리를 이해할 수 있는 대표적인 사례입니다.

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선물·옵션·스왑을 한눈에 비교하면

구분	선물·선도	옵션	스왑
한마디로	약속	권리	교환
핵심	미래 거래조건 결정	사거나 팔 권리	현금흐름 교환
기억법	“나중에 이 가격”	“할지 말지 선택”	“우리 조건을 바꾸자”
대표 활용	원자재 가격 고정	상승·하락 위험 제한	금리·통화 조건 변경

사우스웨스트항공의 실제 연료 헤지는 선물 하나만 사용한 것이 아니라 콜옵션·칼라·고정가격 스왑 등 여러 파생상품을 함께 사용했습니다.

기업은 자신이 줄이려는 위험에 따라 여러 상품을 조합할 수 있습니다.

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파생상품이 위험을 키운 사례, KIKO

파생상품은 위험을 줄이는 수단이지만 상품의 구조와 규모가 실제 위험에 맞지 않으면 손실을 확대할 수도 있습니다.

대표적으로 거론되는 사례가 KIKO입니다.

KIKO는 Knock-In Knock-Out의 약자로 환율이 특정 구간에서 움직일 때 수출기업의 환율 위험을 줄이도록 설계된 통화옵션 계약입니다.

수출기업은 미래에 달러 수출대금을 받습니다.

그 사이 원/달러 환율이 떨어지면 같은 달러를 원화로 바꾸더라도 받는 금액은 줄어듭니다.

기업은 이러한 원화 강세 위험을 줄이기 위해 KIKO 계약을 이용했습니다.

문제는 환율이 예상과 반대로 크게 상승했을 때 나타났습니다.

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녹인·녹아웃은 무엇일까요?

KIKO는 계약마다 조건이 달랐지만 대표적인 구조에는 두 가지 가격선이 있었습니다.

녹아웃

환율이 일정 수준 아래로 내려가면 계약이 종료되거나 기업이 가진 권리의 효과가 사라지는 조건입니다.

녹인

환율이 일정 수준 위로 올라가면 기업에 불리한 옵션 매도 의무 등이 활성화되는 조건입니다.

일부 계약에는 기업이 헤지하려는 수출대금보다 더 큰 금액을 약정환율로 매도해야 하는 레버리지 조건도 포함됐습니다.

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KIKO의 ‘2배’는 왜 위험했을까요?

기업이 실제로 받을 달러는 50만 달러인데 녹인 조건이 충족된 뒤 100만 달러를 약정환율로 팔아야 하는 계약이라고 가정해보겠습니다.

실제 수출대금: 50만 달러
계약상 매도의무: 100만 달러
부족한 달러: 50만 달러

기업은 부족한 50만 달러를 시장에서 구해야 할 수 있습니다.

환율이 크게 오른 상황이라면 높은 시장환율로 달러를 산 뒤 더 낮은 약정환율에 팔게 됩니다.

환율이 계속 오르면 손실도 커질 수 있습니다.

대법원 판결에서 다뤄진 KIKO 계약에도 기업이 가진 풋옵션과 은행이 가진 콜옵션의 계약금액이 다르게 설계된 사례가 확인됩니다.

다만 모든 KIKO가 동일한 배수와 조건을 가진 것은 아닙니다.

각 계약의 녹인·녹아웃 가격과 계약금액, 만기와 옵션구조가 달랐기 때문에 KIKO 전체를 하나의 손익구조로 설명해서는 안 됩니다.

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문제는 파생상품 자체였을까요?

그렇게 단순하게 볼 수는 없습니다.

사우스웨스트항공도 파생상품을 사용했습니다.

KIKO도 파생상품이었습니다.

한국은행과 연준의 통화스왑 역시 파생계약의 원리를 이해할 수 있는 사례입니다.

하지만 목적과 구조, 결과는 달랐습니다.

사례	관리하려던 위험	사용한 수단	핵심 교훈
항공사의 연료 헤지	유가 상승	상품옵션·스왑 등	사업에서 발생하는 원가 위험 관리
KIKO	원화 강세에 따른 수출대금 감소	통화옵션 구조	계약 규모·녹인·레버리지 확인 필요
한미 통화스왑	달러 유동성 부족	중앙은행 간 통화스왑	금융위기의 외화 안전판

중요한 질문은 파생상품을 사용했는지가 아닙니다.

어떤 위험을 줄이기 위해 사용했는가?
계약 규모가 실제 위험과 맞는가?
최악의 상황에서 어떤 의무가 발생하는가?

이 세 가지가 더 중요합니다.

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파생상품은 왜 손실이 커질 수 있을까요?

가장 중요한 이유 중 하나는 레버리지입니다.

파생상품에서는 계약금액 전체를 처음부터 지급하지 않고 증거금이나 옵션 프리미엄만으로 큰 금액의 가격변동에 노출될 수 있습니다.

예를 들어 1,000만 원의 증거금으로 1억 원 규모의 계약에 노출된다고 가정해보겠습니다.

기초자산 가격이 5% 움직이면 계약가치의 변화는 500만 원에 이를 수 있습니다.

증거금 1,000만 원을 기준으로 보면 50%에 해당하는 변화입니다.

적은 증거금
↓
큰 계약금액에 노출
↓
작은 가격변화
↓
자기자금 대비 큰 손익

시장가격이 불리하게 움직이면 추가 증거금을 납부해야 하는 마진콜이 발생할 수도 있습니다.

필요한 증거금을 마련하지 못하면 포지션이 강제로 정리될 수 있습니다.

레버리지는 수익만 확대하지 않습니다.

손실과 유동성 부담도 함께 확대합니다.

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장내파생상품과 장외파생상품

파생상품은 거래 방식에 따라 장내와 장외로도 나뉩니다.

구분	장내파생상품	장외파생상품
거래 장소	거래소	거래 당사자 간 시장
계약조건	표준화	필요에 맞게 설계 가능
대표 상품	주가지수선물·옵션, 국채선물	금리스왑·통화스왑·장외옵션
결제 구조	청산기관 개입	계약 및 청산 방식이 다양
주요 위험	시장위험·증거금 부담	상대방위험·복잡한 계약조건

장내상품이라고 손실이 발생하지 않는 것은 아닙니다.

장외상품이라고 모두 위험한 것도 아닙니다.

핵심적인 차이는 표준화된 계약을 거래소에서 거래하는지, 당사자의 필요에 맞춰 계약조건을 설계하는지입니다.

장외파생상품은 기업이 가진 구체적인 위험에 맞출 수 있다는 장점이 있지만 계약이 복잡해질 수 있습니다.

계약을 맺기 전에는 만기 손익과 중도해지 비용, 담보조건과 상대방의 채무불이행 위험까지 확인해야 합니다.

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헤지 거래는 파생상품 손익만 보면 안 됩니다

파생상품의 성과를 평가하려면 거래 목적부터 확인해야 합니다.

투자자가 주가지수선물을 매수해 지수 상승에 베팅했다면 파생상품 포지션 자체의 수익이 중요합니다.

반면 항공사가 유가 상승 위험을 줄이기 위해 파생상품을 이용했다면 계약 하나의 손익만 보면 안 됩니다.

유가가 하락해 파생상품에서 손실이 발생하더라도 실제 연료비가 더 크게 줄었다면 전체 사업에는 유리할 수 있습니다.

반대로 파생상품에서 이익이 발생했다면 실제 사업에서는 유가 상승으로 연료비가 증가했을 가능성이 있습니다.

헤지의 성과는 파생상품 손익과 실제 사업의 손익을 함께 평가해야 합니다.

헤지를 보험처럼 생각하면 이해하기 쉽습니다.

보험사고가 발생하지 않아 보험료만 지출했다고 보험 가입이 반드시 실패한 것은 아닙니다.

감당하기 어려운 손실 가능성을 일정한 비용으로 바꾸는 것 자체가 목적일 수 있기 때문입니다.

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파생상품 뉴스를 볼 때 확인할 다섯 가지

파생상품 관련 기사를 읽을 때는 상품 이름보다 다음 질문을 먼저 확인해보세요.

① 기초자산은 무엇인가?

주식인지, 금리인지, 환율인지, 원유인지에 따라 위험의 성격이 달라집니다.

② 어떤 계약인가?

선물·선도인지, 옵션인지, 스왑인지 구분해야 합니다.

③ 누가 권리를 갖고 누가 의무를 부담하는가?

특히 옵션에서는 매수자와 매도자의 손익구조가 완전히 다릅니다.

④ 계약금액은 실제 위험과 맞는가?

헤지하려는 자산이나 매출보다 계약금액이 크면 위험관리 거래가 새로운 투자 포지션으로 바뀔 수 있습니다.

⑤ 최악의 상황에서 얼마나 손실이 발생하는가?

녹인·배리어·레버리지·마진콜·중도해지 조건까지 확인해야 합니다.

상품 이름보다 중요한 것은 가격이 크게 움직였을 때 계약이 어떻게 작동하는지입니다.

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파생상품을 한눈에 정리하면

파생상품은 처음 보면 이름부터 어렵습니다.

선물·옵션·콜·풋·스왑·프리미엄·녹인·녹아웃까지 낯선 용어가 계속 등장합니다.

하지만 모든 용어를 지우고 나면 하나의 질문이 남습니다.

“미래에 가격이 바뀌면 어떡하지?”

이 질문에 세 상품은 서로 다른 방법으로 답합니다.

선물·선도: 미래 거래조건을 지금 약속하자.
옵션: 선택할 수 있는 권리를 사고팔자.
스왑: 서로 필요한 금리와 통화 조건을 교환하자.

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오늘의 금융과자

파생상품은 미래를 정확히 맞히기 위해서만 만들어진 상품이 아닙니다.

미래가 어떻게 될지 모르기 때문에 만들어진 상품입니다.

선물은 미래의 거래조건을 약속합니다.

옵션은 사거나 팔 수 있는 권리를 거래합니다.

스왑은 서로 다른 금리와 통화의 현금흐름을 교환합니다.

잘 사용하면 유가·환율·금리·주가의 변동 위험을 줄이는 방패가 될 수 있습니다.

하지만 상품의 구조를 충분히 이해하지 못하거나 실제 위험보다 큰 규모로 거래하면 그 방패가 새로운 위험으로 바뀔 수 있습니다.

그래서 파생상품을 볼 때 가장 먼저 던져야 하는 질문은,

“얼마를 벌 수 있을까?”

가 아닙니다.

“어떤 위험을 줄이려는 계약이고, 최악의 경우 어떤 의무가 생길까?”

입니다.

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다음 금융지도

수출기업은 해외에서 받은 달러를 어디에서 원화로 바꿀까요?

그리고 1달러가 1,300원이었다가 1,400원이 되는 가격은 누가 결정할까요?

🥢 빼빼로

“달러는 똑같은 1달러인데 왜 가격이 매일 바뀌는 거야?”

🍪 쿠키

“달러도 시장에서 거래되니까.”

다음 편: 1달러의 가격은 누가 정할까?｜달러의 가격이 움직이는 외환시장

※ 이 글은 금융시장에 관한 일반적인 교육 정보를 제공하기 위해 작성했습니다. 특정 파생상품이나 거래전략에 대한 투자 권유가 아닙니다. 파생상품은 레버리지와 복잡한 계약구조로 인해 원금을 초과하는 손실이 발생할 수 있으므로 실제 거래 전 상품설명서와 위험고지서를 확인해야 합니다.

참고 자료

• 사우스웨스트항공 연료 파생상품 관련 공시

• 한국은행 한미 통화스왑 관련 자료

• 대한민국 법원 KIKO 관련 판결

• 한국은행 『한국의 금융시장』

• 한국거래소 파생상품시장 안내

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