🍪 연준이 금리를 내렸는데 미국 10년물은 왜 오를까?｜금리인하와 국채금리 [금융과자 한봉지 #006]

 

뉴스를 보다 보면 모순처럼 보이는 장면이 나타납니다.

연준이 기준금리를 내렸는데 미국 10년물 국채금리는 오릅니다.

금리를 내렸는데 다른 금리는 오르다니, 이상하지 않나요?

이런 현상이 나타나는 이유는 연준이 직접 움직이는 금리와 채권시장에서 결정되는 금리가 다르기 때문입니다.

연준의 금리인하는 현재의 정책 결정입니다.

반면 미국 10년물 국채금리는 앞으로의 기준금리와 경제성장률, 인플레이션, 재정적자와 국채 수급에 대한 시장의 전망을 반영합니다.

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1. 연준이 내리는 금리는 무엇일까요?

우리가 흔히 미국 기준금리라고 부르는 것은 연방기금금리의 목표범위입니다.

연준은 이를 통해 은행 간 초단기 자금거래 금리와 단기시장금리에 강한 영향을 줍니다.

하지만 미국 10년물과 30년물 국채금리는 연준이 숫자를 직접 정하지 않습니다.

채권시장에서 국채를 사고파는 투자자들이 결정합니다.

따라서 다음 공식이 항상 성립하는 것은 아닙니다.

기준금리 인하
=모든 시장금리 하락

연준이 기준금리를 내려도 시장의 미래 전망이 달라지면 장기 국채금리는 반대로 오를 수 있습니다.

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2. 장기 국채금리는 무엇으로 구성될까요?

관계를 단순화하면 장기금리는 다음과 같이 나눠볼 수 있습니다.

장기금리
≈향후 예상되는 단기금리의 평균+기간프리미엄

첫 번째 요소는 앞으로 연준이 기준금리를 어떻게 움직일지에 대한 시장의 예상입니다.

두 번째 요소인 기간프리미엄은 장기채권의 가격변동과 미래의 불확실성을 감수하는 대가로 투자자가 요구하는 추가 보상입니다.

따라서 연준이 오늘 금리를 내렸더라도 시장이 향후 금리 경로나 장기채권의 위험을 이전보다 높게 평가하면 10년물 금리는 상승할 수 있습니다.

※ 기간프리미엄의 자세한 개념은 금융과자 한봉지 #003에서 별도로 설명했습니다.

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3. 첫 번째 이유는 추가 금리인하 기대의 후퇴입니다

연준이 기준금리를 0.25%포인트 내렸다고 가정해 보겠습니다.

그런데 이후 발표된 미국의 고용과 소비가 예상보다 강합니다. 물가도 쉽게 내려오지 않습니다.

시장은 다음과 같이 생각할 수 있습니다.

“경제가 이렇게 강한데 연준이 금리를 계속 내릴 수 있을까?”

연준이 실제로 한 차례 금리를 내린 것은 맞지만, 시장은 앞으로 예상했던 금리인하 횟수를 줄일 수 있습니다.

금리인하 이전의 예상

이번 0.25%포인트 인하
+향후 세 차례 추가 인하

금리인하 이후의 예상

이번 0.25%포인트 인하
+향후 한 차례만 추가 인하

현재 기준금리는 낮아졌지만 향후 몇 년간 예상되는 평균 단기금리는 오히려 높아질 수 있습니다.

현재 기준금리 인하
→경기와 고용의 강세 확인
→추가 금리인하 기대 축소
→향후 예상 단기금리 상승
→10년물 국채금리 상승

채권시장은 오늘 결정된 금리보다 앞으로 금리가 어디까지 내려갈지를 먼저 보기 때문입니다.

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4. 두 번째 이유는 인플레이션 우려입니다

채권 투자자에게 인플레이션은 중요한 위험입니다.

10년 동안 연 4%의 이자를 받더라도 물가가 매년 5%씩 오른다면 이자와 원금의 실질구매력은 감소합니다.

특히 연준이 경기가 충분히 둔화되지 않은 상황에서 금리를 빠르게 내린다면 시장은 다음과 같이 해석할 수 있습니다.

“통화정책이 너무 빨리 완화되는 것 아닐까?”

“소비와 자산가격이 다시 살아나 물가가 오르는 것 아닐까?”

금리인하
→금융여건 완화
→소비와 투자 자극 가능성
→인플레이션 재상승 우려
→장기채 투자자의 요구수익률 상승
→10년물 국채금리 상승

물론 금리인하가 항상 물가를 다시 올리는 것은 아닙니다.

경기가 빠르게 둔화되거나 생산성이 향상된다면 금리인하 이후에도 물가가 안정될 수 있습니다.

중요한 것은 금리인하 자체보다 시장이 그 결정 이후의 성장과 물가를 어떻게 전망하는가입니다.

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5. 세 번째 이유는 재정적자와 국채 발행입니다

연준은 기준금리를 결정하지만 미국 정부의 재정지출과 국채 발행 규모를 결정하지는 않습니다.

정부가 지출을 늘리는데 세금만으로 자금이 부족하면 국채를 추가로 발행해야 합니다.

시장에 공급되는 국채가 크게 늘어나면 이를 매수할 투자자가 더 많이 필요합니다.

기존 금리에서 수요가 충분하지 않다면 국채 가격이 내려가고 수익률은 올라갑니다.

국채 발행 증가
→국채 공급 증가
→채권가격 하락 압력
→국채금리 상승

여기서 채권의 기본 원리가 등장합니다.

채권가격 하락
→채권금리 상승

따라서 연준이 기준금리를 내리더라도 재정적자 확대와 장기국채 발행 증가가 더 강한 영향을 미치면 10년물과 30년물 금리는 상승할 수 있습니다.

통화정책은 완화되는데 재정정책과 국채 공급은 장기금리를 밀어 올리는 상황입니다.

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6. 네 번째 이유는 기간프리미엄 상승입니다

기간프리미엄은 장기채권을 보유하면서 감수해야 하는 가격변동과 불확실성에 대한 추가 보상입니다.

국채는 만기 전에 팔 수 있으므로 돈이 반드시 10년 동안 묶이는 것은 아닙니다.

다만 시장금리가 상승하면 기존 장기채권의 가격이 크게 하락할 수 있습니다. 만기가 긴 채권일수록 금리 변화에 따른 가격 변동도 커지는 경향이 있습니다.

다음과 같은 불확실성이 커지면 투자자는 장기채권에 더 높은 수익률을 요구할 수 있습니다.

• 인플레이션이 다시 오를 위험
• 미국 재정적자 확대
• 장기국채 발행 증가
• 연준의 양적긴축
• 해외 투자자의 국채 수요 감소
• 경제정책과 통화정책의 불확실성

불확실성 증가
→기간프리미엄 상승
→장기 국채금리 상승

연준이 기준금리를 내려도 기간프리미엄의 상승폭이 더 크다면 10년물 금리는 오를 수 있습니다.

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7. 금리인하 후 10년물 상승은 무엇을 의미할까요?

10년물 금리 상승의 의미는 원인에 따라 달라집니다.

경기 낙관으로 상승

금리인하로 경기침체 위험이 낮아지고 성장 전망이 개선된 경우입니다. 경제에는 긍정적일 수 있지만 추가 금리인하 기대는 약해질 수 있습니다.

인플레이션 우려로 상승

통화정책 완화가 물가를 다시 자극할 것이라는 우려가 반영된 경우입니다. 연준의 추가 인하가 어려워지고 성장주의 밸류에이션에도 부담이 될 수 있습니다.

재정적자와 국채 공급으로 상승

정부의 차입 수요와 국채 발행 증가가 장기금리를 끌어올린 경우입니다. 연준이 금리를 내려도 가계와 기업이 체감하는 장기 금융비용이 충분히 낮아지지 않을 수 있습니다.

기간프리미엄 상승으로 상승

미래의 물가와 재정, 정책 불확실성에 대해 투자자가 더 높은 보상을 요구하는 경우입니다. 장기채권 가격의 변동성이 커질 수 있습니다.

따라서 “10년물 금리가 올랐다”는 결과만 보는 것이 아니라 무엇이 금리를 올렸는지 확인해야 합니다.

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8. 투자자는 어떤 지표를 함께 봐야 할까요?

연준이 기준금리를 내렸는데 미국 10년물 금리가 오른다면 다음 순서로 확인해 보세요.

① 미국 2년물 국채금리

2년물은 연준의 향후 기준금리 경로에 상대적으로 민감합니다.

2년물도 함께 오른다면 시장이 추가 금리인하 전망을 줄였을 가능성이 있습니다.

② 미국 10년물 국채금리

10년물은 기준금리 전망뿐 아니라 성장과 물가, 재정 및 기간프리미엄의 영향을 함께 받습니다.

③ 기대인플레이션

10년 BEI 등 시장의 기대인플레이션이 상승했는지 확인합니다.

기대인플레이션과 명목 국채금리가 함께 올랐다면 물가 우려가 영향을 줬을 수 있습니다.

④ 실질금리

물가연동국채 금리를 통해 확인할 수 있는 실질금리가 상승했다면 성장 전망, 통화정책 기대 또는 기간프리미엄의 변화가 영향을 줬을 가능성이 있습니다.

⑤ 국채 발행 일정과 재정 전망

미 재무부의 국채 발행계획과 입찰 결과, 재정적자 전망을 확인합니다.

국채 공급 증가와 입찰 수요 부진은 장기금리 상승 요인이 될 수 있습니다.

⑥ 달러와 성장주

장기금리 상승은 달러와 주식시장에도 영향을 줄 수 있습니다.

특히 미래 이익에 높은 가치를 부여받는 성장주와 기술주는 할인율 상승에 민감합니다.

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9. 금리인하가 반드시 주식 호재는 아닙니다

미국 10년물 국채금리는 채권시장에만 영향을 주는 숫자가 아닙니다.

다음과 같은 금융비용과 자산가격에 폭넓게 연결됩니다.

• 주식의 밸류에이션
• 기업의 장기 자금조달 비용
• 미국 주택담보대출 금리
• 달러 가치
• 기존 장기채권 가격
• 정부의 이자 부담

따라서 다음 공식도 항상 성립하지 않습니다.

연준의 금리인하
=주식시장 무조건 상승

연준이 금리를 내렸더라도 10년물 금리가 상승하면 기업과 가계가 체감하는 장기 금융비용이 충분히 낮아지지 않을 수 있습니다.

특히 장기금리 상승이 인플레이션과 재정 불안에서 비롯됐다면 주식시장에는 오히려 부담이 될 수 있습니다.

연준이 금리를 내렸다는 뉴스 다음에는 반드시 한 가지를 더 확인해야 합니다.

“그런데 미국 2년물과 10년물 금리는 어떻게 움직이고 있지?”

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🍪 금융과자 한 줄 정리

기준금리는 연준의 현재 결정을 보여줍니다.

반면 미국 10년물 국채금리는 시장이 예상하는 미래의 기준금리와 성장, 물가, 재정위험과 기간프리미엄을 반영합니다.

따라서 연준이 기준금리를 내려도 시장이 다음과 같이 판단하면 10년물 금리는 오를 수 있습니다.

“추가 금리인하는 생각보다 적겠는데?”

“물가가 다시 오를 수 있겠는데?”

“미국 정부가 국채를 너무 많이 발행하겠는데?”

“장기채권을 보유하려면 더 높은 보상이 필요하겠는데?”

기준금리는 연준이 정하지만, 장기금리는 시장이 미래에 매기는 가격입니다.

금리인하 소식을 들었다면 인하 폭만 보지 말고 시장금리가 그 결정을 어떻게 해석했는지까지 확인해야 합니다. 🍪

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참고자료

미국 연방준비제도 FOMC와 연방기금금리
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomc.htm

뉴욕 연방준비은행 장기금리와 기간프리미엄
https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2016/07/forecasting-interest-rates-over-the-long-run/

뉴욕 연방준비은행 기간프리미엄 측정
https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/09/short-dated-term-premia-and-the-level-of-inflation/

미국 재무부 국채 발행 및 입찰 정보
https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/quarterly-refunding